凸显年上滑两利下龙头成 行业上半市券商净优势

　　随着6月份财务数据的上半市券商净势凸公布，上市券商2018年上半年的年上业绩已经浮出水面。整体来看，利下由于A股市场成交低迷、滑两自营损失以及信用违约等因素，成行绝大多数券商业绩预计出现下滑，业龙部分券商下滑幅度较大。头优与此同时，上半市券商净势凸行业分化的年上格局也越发明显，龙头券商的利下业绩明显更加具有韧性。

　　中泰证券研究显示，滑两37家上市券商合并口径(以下同)合计实现营业收入155.67亿元，成行环比下降7%，业龙同比下降41%(剔除财通、头优广州、上半市券商净势凸华西，下同)；合计实现净利润44.35亿元，环比下降21%，同比性下降60%。1-6月累计实现营业收入908.2亿元，同比下降12%(剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西，下同)，实现净利润324.9亿元，同比下降23%。

　　在行业业绩整体出现下滑的同时，龙头券商与中小券商的分化也进一步明显。由于券商业务结构存在差异，一些中小券商业务结构不均衡，经纪、自营占比畸高，导致公司业绩与大盘表现息息相关。大型券商业务结构更为均衡，有效降低了市场波动对公司业绩的冲击。从单月数据来看，龙头券商表现突出，业绩环比大幅增长。营业收入前三分别为中信系(21.36亿元，环比增长42%，同比增长5%)、国君系(17.11亿元，环比增长7%，同比下滑35%)、申万系(13.06亿元，环比增长93%，同比下滑20%)，15家券商实现环比正增长，同比仅中信、兴业2家实现正增长；净利润前三分别为中信系(7.99亿元，环比增长63%，同比下滑10%)、国君系(6.81亿元，环比增长21%，同比下滑40%)、申万系(5.58亿元，环比增长97%，同比下滑23%)，16家券商实现环比正增长，仅兴业1家实现同比正增长。

　　展望2018年下半年，华安证券预计，券商佣金率仍将下行，但下降空间有限。经纪业务向以金融产品销售、资本中介服务为方向的财富管理转型，提供高附加值的服务，加速线上线下融合，多元化服务创收是未来的发展趋势。资管新规对证券行业整体影响有限。自2017年中开始，资管受托总规模已经出现下降。通道业务附加值低，主动管理能力是资管业务的核心竞争力，资管业务将进一步转型主动管理。监管政策进一步向大券商倾斜，龙头效应显现。大型券商业务链条完整，资本实力、客户基础更坚实，在防风险、稳增长方面具有优势。券商的业绩表现和市场表现的差异更是验证了行业强者恒强的逻辑。

　　2018年特别是6月份以来，由于股票市场的大幅下跌，股权质押业务的风险也受到了前所未有的关注。太平洋证券研究显示，自2014年1月1日至2018年6月28日，A股尚有股票质押未解押交易的标的2283个，占A股上市公司64.7%。未解押交易总股数为5186亿股，占A股总股本的比例为9.4%。从单个券商来看海通、中信、国泰君安因业务规模较大，按50%质押率假设，持有(未平仓)损失最高，持有损失分别为84.66亿元、42.98亿元，30.17亿元。按股权质押风险净额占净资产的比例来看，则是江海证券(对应标的哈投股份)、华创证券(对应标的宝硕股份)和爱建证券(对应标的爱建集团)最高，分别为19.54%、14.96%和14.88%。以当前收盘价计算，上市券商持有(未平仓)总损失为527.6亿元。总分线金额占总净资产比例为3.64%。从总体数据来看规模和风险可控。

　　(记者 吴黎华)

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